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激发市场活力,中国经济为啥行

淡马锡标准否认出席比特新大陆IPO投资,资本受人珍爱的人

根据淡马锡在8月30日发布的官方声明,新加坡投资公司淡马锡已正式否认参与比特大陆的首次公开募股(IPO)投资。

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一、公司治理

环顾全球,国有资产经营得好的并不多见,这几乎成了世界难题。大部分的理论和实践都对国有资产运作持悲观态度,所建议的解决方案大都是一卖了之。

淡马锡(Temasek)成立于1974年,全称淡马锡控股(私人)有限公司。其唯一股东为新加坡财政部,名为私人,只是按新加坡公司法中私人公司的模式运作。

然而,新加坡的国有资产经营却走出了一条创新之路,他们在经营中恪守市场原则,不仅保证了国有资产的持续增值,更处理好了国家、政府、共同投资者、私人经济与国民利益的关系,实属不易。

淡马锡有13名董事,仅有2名执行董事,其余皆为外部董事。11名外部董事,除1、2人有政府工作的背景,其他都是知名私人公司的领袖。淡马锡的董事会结构与美国的公众公司完全一样。

尽管新加坡是蕞尔小国,国有资产总量与偌大的中国相比仅为九牛一毛,但其充满创新元素的运作机理,的确有可借鉴之处。借鉴新加坡经验,盘活中国庞大国有资产,这将对中国长期发展产生无可限量的推动作用。 

两名执行董事,一是新加坡现任总理夫人何晶,兼任淡马锡控股首席执行长(CEO)。另一兼任淡马锡国际首席执行长。淡马锡控股全资持有淡马锡国际,但两个公司的定位并不清晰。在其官网上,淡马锡国际有整齐的组织架构和高管名单,淡马锡控股仅有CEO与CFO两人,且两公司的CFO为同一人。淡马锡控股其实是一个空架子,感觉仅仅为总理夫人而设立。淡马锡真正的运营层面在淡马锡国际。

新加坡的国有资产分别由新加坡金融管理局、新加坡政府投资公司和淡马锡控股负责管理。其中,淡马锡的运作模式最具特色和代表性。淡马锡是按照新加坡公司法注册的公司,财政部是其唯一的股东。

二、资产状况

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截至2016年3月底,淡马锡投资组合净值2420亿新元,合人民币11900亿元。若参与中国大陆上市公司排名,在十名以内,比中国石油、中国移动略低,与建设银行、农业银行相仿。

李光耀亲手建立淡马锡管理国有资产

其资产在各地区分布如下:新加坡,29%;中国,25%;其他亚洲地区,15%;欧美澳新,27%。成熟经济体与新兴市场间的比例为60%:40%。

新加坡建国初期,失业率高达10%,全国180万人中失业的就有20万人。当时的新加坡经济基础薄弱,私人资本不足,投资能力有限,许多企业光靠私人无法维持经营。

资产在各行业的分布如下:电信、媒体与科技,25%;金融服务,  23%;交通与工业,18%;消费与房地产,17%。

在这种情况下,新加坡政府创办了一批隶属财政部的国有企业,进入高风险、高投资工业项目领域,如钢铁、造船、石油化学等,以此扩大就业,并建立新加坡的工业基础。

资产流动性:流动资产及持股率低于20%的上市资产,31%;持股20—50%的上市资产,10%;持股过50%的上市资产,20%;非上市资产:39%。

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淡马锡在其国内持有的资产:港务集团(100%)、新加坡电力(100%)、新加坡科技(100%)、新加坡电讯(65%)、嘉德置地(61%)、新加坡航空(57%)、星展银行(28%)。据说,淡马锡持有的股票市值曾经占到新加坡股市的近一半。

图:1967年,李光耀主持设立新加坡开发银行和裕廊工业区管理局,同年新加坡经济开始腾飞,并于1970年代形成以出口贸易和制造业为主的二元经济结构。

淡马锡持有大量中国金融企业股票,在阿里巴巴、菜鸟物流、京东等也有大量投资,并以风险投资的身份涉及大量新兴科技公司。持有资产市值约3000亿元人民币。

1974年6月,淡马锡成立,最初的成立目的是设立专门部门收集国有企业的经营状况信息,并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表现,旗下35家公司的业务仅限于本土,资产总计3.5亿新元。

淡马锡投资组合的表现较为稳健,2008至2009年度,因全球金融危机回撤达30%,最近一个会计年度(2015至2016年)也出现了9%的回撤,据说与中国大陆的股灾有关。

根据淡马锡官方网站的描述,“淡马锡于1974年在新加坡公司法令下成立,以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。这些都是1965年独立后首10年建国历程中所做出的投资。将这些资产转移到一家商业公司的目的是让财政部能够专注扮演决策和监管的核心角色,而淡马锡则以商业原则持有及管理这些投资。”

三、内部架构

直到20世纪70至80年代大型工业项目发展需要大量资金,在国内小企业无法承受的情况下,淡马锡公司才开始真正以公司的性质运作这些项目。此时刚刚成立的淡马锡并没有形成公司治理框架下的“淡马锡模式”。直到80年代至90年代新加坡经济快速增长,“淡马锡模式”才浮出水面。

淡马锡的管理机构分三类。

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一是在各地区设工作机构,有新加坡区、中国区、日本韩国区、北美区等。

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二是按产业设立投资部门,有消费投资部门、工业投资部门、房地产投资部门、电信媒体与科技投资部门、金融服务投资部门、交通与物流投资部门、生命科学投资部门。

资本巨人一手遮天,掌控新加坡经济命脉

三是按职能设立的管理部门,有战略部、组织发展部、企业发展部、可持续发展与统筹部、组织与人力资源部、投资部、投资组织管理部、投资组合战略与风险部。(感觉部门职能比较接近,不太好区分)

在新加坡生活的人,不可能不用到淡马锡旗下公司的产品或服务,因为这个庞大的资本帝国几乎掌控了新加坡所有重要领域。

淡马锡是一个纯粹的投资公司,不参与任何运营业务,这一点从部门设置中可以看出来,没有一个与运营相关的部门。有西方媒体将淡马锡归为主权投资基金,理由即出于此。

产值占新加坡国内生产总值的l3%,市值占股票市场47%。

按其官网介绍,淡马锡对其投资企业,即便是全资公司,亦不参与管理,不派出董事。那么如何保障股东的利益?其官网说:必要时在股东大会上投票。须知西方公司的最高权力机构一般是董事会,很少有开股东会的。第一波士顿的一位咨询顾问告诉过我,PSA(新加坡港务集团)名义上是淡马锡的全资子公司,但它根本不听淡马锡的。淡马锡官网所言究竟是出于无柰或是其他?

80年代初期,新加坡GDP增长平均保持在6%,到了1986年至1998年,新加坡经济进入奇迹发展阶段,GDP平均增长高达8.5%,同时淡马锡投资平均回报率达18%,“淡马锡模式”渐渐成型,成为亚洲最庞大的主权财富基金之一。

四、其他

淡马锡拥有21加大型直属企业(或称一级企业),在新加坡最大的10家企业中,淡马锡涉足7家。上述企业的产值占新加坡国内生产总值的l3%,曾有国外媒体估算,淡马锡控股所持有的股票市值占到整个新加坡股票市场的47%,几乎主宰了新加坡的经济命脉。

淡马锡带有一定的新加坡特色。比如淡马锡控股与淡马锡国际的两层架构。淡马锡控股的CEO是总理夫人何晶,淡马锡全资公司新加坡电信的CEO很长时间由总理的弟弟李显扬担任。

2008的时候,淡马锡资产总值已经有约1850亿新元,规模已与美国通用电气、德国西门子公司等巨无霸旗鼓相当。

淡马锡实质是一家投资基金,对于任何一个投资项目,它都象财务投资者,不谋求控制权。

参股500多家公司,控制新加坡交通、金融、通讯、地产、能源。

好多在新加坡举足轻重的企业,比如PSA、新加坡电信、嘉德置业、星展银行等,淡马锡虽然是他们的大股东,但没有什么控制力。究竟是新加坡政府直接控制着这些企业,还是这些企业真的象美国的公众公司一样完全独立运作,不得而知。

据2006年3月所公布资料,淡马锡在金融业的投资占40%,电信占24%,交通运输占10%,房地产占7%,其他占19%,目前在80家公司持有5%至100%的股权,庞大的资本帝国几乎掌控新加坡所有重要领域,通过产权投资,参股了500多家公司,形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的庞大资本帝国。

在淡马锡的国内资金布局中,其重点囊括了以下企业:

港务集团:100%股份,世界第二大港口运营商;

新加坡电力:100%股份,新加坡最大电力公司;

新加坡科技:100%股权,新加坡最大电子工程服务公司;

新加坡电讯:65%股份,新加坡最大的电信公司;

嘉德置地:61%的股份,亚洲最大的房地产公司之一;

新加坡航空公司:57%股份,按市值计算世界排名第二的航空公司;

星展银行:28%股份,东南亚银行界龙头。

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淡马锡的淡联“帝国”

淡马锡直接拥有20多家公司的股权。这20多家公司作为淡马锡股份有限公司的第一层次子公司;淡马锡又通过产权投资活动下设子公司的方式控制着2000多家公司,从政府到母公司、子公司、分公司,产权经营多达6个组织层次。

淡马锡直接控股的直属子公司的董事会成员的任免,需由控股公司提名,报政府“董事会委任委员会”批准。淡马锡直属子公司以下的企业,通过直属子公司逐级实施产权管理。

金字塔式6层组织结构,控制2000多家公司。

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图:以上为淡马锡部分投资企业,其中新加坡本土的电信、交通、港务等行业集团均为淡马锡控股的淡联企业。

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如何分类管理淡联企业?

淡马锡将所有淡联公司按性质不同,划分为三类:A类、B类和其他类企业。对不同类型的企业采取不同的监管方式。主要是运用股东的权力来影响下属企业的业务和策略方针,但绝不干涉下属企业的日常运作和商业决策。

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图:淡马锡目前的行业投资组合,资料来源为《淡马锡年度报告2014》

甲类——政府拥有并监控的企业。

A类企业主要包括国家重要资源类和公共事业类,如水资源、能源、煤气网络、机场河港口等,除此之外还包括博彩业、大众传媒、医疗、教育、住宅类企业。对于这一类,淡马锡在其中所占股份为100%或持有多数股份,行使新加坡政府对这类企业的管理和控制权。

只要这些企业仍旧需要政府的控股或支持,政府将继续在这些A类企业中持有大多数的股权。如果这些企业对新加坡的经济利益不再具有战略性的影响,或市场上的角色有可能被取而代之,或宏观监管架构已经成立,政府会退出或淡化其所持有之有关股权。

当淡马锡代表政府来管理A类企业时,淡马锡将会确保这些企业在财务和管理上是严谨妥当的,在运作上是以客户为本的,在贯彻策略及营运效果上是绝佳的,在盈利上是可观的,并能够全面实现企业本身的宏观目标。

乙类——具有国际/区域发展潜能的企业。

B类企业主要是那些有潜力向本区域或者国际市场发展的企业。淡马锡支持这类企业以合并、整合、收购以及整体出售等方式,或通过发行新股以减少原有股份的办法,来推动他们向国际化发展。

由于B类企业大多属于新兴行业,风险大、投资高、收效周期长,私人企业一般无力或者不愿承担此类风险,只有淡马锡能够承担此责,做出谨慎的选择。

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